你確定真的懂財(cái)務(wù)分析嗎？

來(lái)源：財(cái)務(wù)分析   發(fā)布日期：2018-01-29

1

財(cái)務(wù)分析的邏輯

前言

做研究最為重要的是時(shí)間管理，我們每一個(gè)人最稀缺的就是時(shí)間。研究工作面對(duì)的是一個(gè)非常復(fù)雜的、非結(jié)構(gòu)化的海量信息。時(shí)間的稀缺性與信息的無(wú)限性就會(huì)派生出兩個(gè)問(wèn)題：

1、要研究最重要的問(wèn)題

我一直說(shuō)，我們研究的應(yīng)該是大問(wèn)題，要把握的是產(chǎn)業(yè)與企業(yè)的大方向，并在判斷與決策上獲得大概率上的正確。概括起來(lái)就是，大問(wèn)題、大方向、大概率。

無(wú)論是資深的分析師還是學(xué)校剛畢業(yè)的初學(xué)者，都一樣要去學(xué)習(xí)站在產(chǎn)業(yè)的最高處、最前沿，以企業(yè)老板的角度去思考大問(wèn)題，即使在一些細(xì)枝末葉的問(wèn)題上做得多么完美，其價(jià)值也是有限的。大問(wèn)題上的模糊準(zhǔn)確遠(yuǎn)遠(yuǎn)比小問(wèn)題上的完美精確更為重要。

2、在正確的路徑上持續(xù)積累

解決效率問(wèn)題的第一步是要樹立科學(xué)合理的正確的研究方法，然后通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)，去持續(xù)優(yōu)化這個(gè)思維框架與方法體系。要在正確的路徑上持續(xù)地積累，守正出奇。不能在叢林里面的羊腸小道里奔跑，要找到穿越叢林的陽(yáng)關(guān)大道。在正確的道路上即便像烏龜一樣爬也能爬到終點(diǎn)，而在無(wú)方向的叢林里奔走卻可能一直迷失。在正確路徑上，持續(xù)積累的力量是非常強(qiáng)大的。

維度

1

四個(gè)維度去思考什么是重要的問(wèn)題

我們?cè)鯓铀伎迹裁词亲钪匾膯?wèn)題？我個(gè)人的總結(jié)，研究一個(gè)課題，可以通過(guò)四個(gè)邏輯框架去思考，即：宏觀邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯、業(yè)務(wù)邏輯與財(cái)務(wù)邏輯。

■ 宏觀邏輯

包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，還要從社會(huì)思潮、群體心理、甚至政經(jīng)關(guān)系等大格局去看問(wèn)題。比如在全球化和互聯(lián)網(wǎng)的大環(huán)境下，傳統(tǒng)商業(yè)的邏輯機(jī)會(huì)發(fā)生很大的變化，企業(yè)與各種組織變得邊界更為模糊，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的理解就要從全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)去思考；再比如，這個(gè)時(shí)代商業(yè)的影響力、偉大企業(yè)家的影響力，都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)以往時(shí)代，影響力即權(quán)力，由此社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展邏輯都會(huì)與以往時(shí)代顯著不同了。

■ 產(chǎn)業(yè)邏輯

不同的產(chǎn)業(yè)在不同的發(fā)展階段，其核心驅(qū)動(dòng)因素與競(jìng)爭(zhēng)要素是發(fā)生變化的，而且在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)與全球化的時(shí)代，其變遷的原理更加與以往不同。比如，由于創(chuàng)造性破壞更為普遍，廠商與用戶的關(guān)系發(fā)生本質(zhì)變化，技術(shù)優(yōu)勢(shì)與商業(yè)模式的生命周期也變得更短。

■ 業(yè)務(wù)邏輯

看一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)首先還是要看其戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)方向是否符合前面說(shuō)的宏觀邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯，是否符合社會(huì)大潮與產(chǎn)業(yè)大方向。即使一個(gè)公司的團(tuán)隊(duì)是多么牛，如果是逆著這兩個(gè)大方向，其經(jīng)營(yíng)的難度還是會(huì)非常大，成功的概率還是很低。

■ 財(cái)務(wù)邏輯

財(cái)務(wù)就像數(shù)學(xué)是對(duì)其他自然科學(xué)最好的表達(dá)一樣，財(cái)務(wù)是對(duì)企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行數(shù)字化、結(jié)構(gòu)化的總結(jié)與記錄，通過(guò)這些數(shù)據(jù)可以很好地分析與驗(yàn)證其業(yè)務(wù)上的特征與問(wèn)題

這四個(gè)維度是看一個(gè)公司和一個(gè)產(chǎn)業(yè)的相互驗(yàn)證、相互有勾稽關(guān)系的邏輯閉環(huán)。研究一個(gè)微觀的企業(yè)一樣要有很強(qiáng)的自上而下的思維，在大邏輯上有嚴(yán)重瑕疵的公司，一方面成功的難度很大，另一方面研究的難度也很大，研究的投入產(chǎn)出比就很差。

2

把握產(chǎn)業(yè)本質(zhì)、核心要素與關(guān)鍵變化

不同產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)與商業(yè)模式的本質(zhì)上有著顯著的特點(diǎn)。比如水電行業(yè)的產(chǎn)能發(fā)揮與下游需求長(zhǎng)期比較穩(wěn)定，成本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)量、價(jià)格等指標(biāo)也比較清楚，其本質(zhì)更像是一個(gè)加了杠桿（高負(fù)債）的利率產(chǎn)品；傳統(tǒng)零售業(yè)也接近于商業(yè)地產(chǎn)的租賃業(yè)務(wù)；動(dòng)畫行業(yè)更像是一個(gè)內(nèi)容創(chuàng)意與計(jì)算機(jī)軟件相互加強(qiáng)的IT行業(yè)。

看一個(gè)產(chǎn)業(yè)，還要看驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)成長(zhǎng)的核心要素是什么。比如芯片技術(shù)驅(qū)動(dòng)了計(jì)算機(jī)的計(jì)算能力，才導(dǎo)致TMT行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域硬件、軟件與應(yīng)用的飛速發(fā)展，技術(shù)路徑選擇與全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)是相關(guān)公司最為重要的戰(zhàn)略；比如消費(fèi)品的核心驅(qū)動(dòng)力是產(chǎn)品力，產(chǎn)品力越強(qiáng)的公司相對(duì)于渠道的談判地位就越高，產(chǎn)品力在時(shí)間上的累積與空間上的傳播才形成了在消費(fèi)者心目中的品牌。

研究一個(gè)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期方向，在一些拐點(diǎn)時(shí)刻把握關(guān)鍵變化也十分重要。比如現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)的TMT行業(yè)，智能手機(jī)的普及與流量紅利可能已經(jīng)基本上結(jié)束了，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的使用時(shí)長(zhǎng)開始接近天花板，增量的創(chuàng)新變得越來(lái)越難、更多可能是存量之間的替代競(jìng)爭(zhēng)。而這些相對(duì)小的創(chuàng)新，也更容易被大公司進(jìn)行早期并購(gòu)。在這個(gè)背景下，理解相關(guān)的細(xì)分行業(yè)與具體公司的邏輯與方法都要和前幾年有本質(zhì)的區(qū)別。

再如對(duì)于消費(fèi)品而言，由于人口紅利的逐漸消失、商品的普及率和渠道的滲透也已經(jīng)結(jié)束等原因，大單品增長(zhǎng)的時(shí)代也基本上結(jié)束。現(xiàn)在的機(jī)會(huì)可能更多的是存量的結(jié)構(gòu)升級(jí)與中小規(guī)模的品類創(chuàng)新，這對(duì)基數(shù)特別大的公司來(lái)說(shuō)就不是好事，因?yàn)槠洚a(chǎn)品創(chuàng)新的邊際貢獻(xiàn)會(huì)比較有限，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就比較困難。但對(duì)一些非常具備創(chuàng)新能力、能夠深刻理解消費(fèi)者的中小公司來(lái)說(shuō)，可能反而是不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

3

從時(shí)間、空間與人看企業(yè)的核心能力

從時(shí)間、空間、人這三個(gè)維度可去看產(chǎn)業(yè)與企業(yè)，也是說(shuō)明很多本質(zhì)原理的重要角度。

■ 好的商業(yè)模式要順應(yīng)社會(huì)大勢(shì)的發(fā)展、順應(yīng)人性的良性發(fā)展、順應(yīng)為社會(huì)貢獻(xiàn)更多的總福利，這樣的商業(yè)才是可持久的，是時(shí)間的朋友。

■ 還有一個(gè)概念是空間。一個(gè)好的企業(yè)除了做時(shí)間的朋友外，同時(shí)還不能做規(guī)模的敵人。大部分商業(yè)活動(dòng)，隨著規(guī)模擴(kuò)張，一般都會(huì)出現(xiàn)效率遞減，或者說(shuō)空間（規(guī)模、地域、管理幅度、多事業(yè)部等）與利潤(rùn)之間可能有一個(gè)最優(yōu)解或次優(yōu)解，超過(guò)這個(gè)最優(yōu)解的空間拓展，反而會(huì)導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。比如依賴于廚師的餐飲公司，就是規(guī)模的敵人，凡是實(shí)現(xiàn)了有效連鎖擴(kuò)張的餐飲企業(yè)，幾乎都是不依賴于廚師的。流程標(biāo)準(zhǔn)化是服務(wù)業(yè)規(guī)模化的前提。好的商業(yè)模式要應(yīng)該在時(shí)間與空間上具備不斷復(fù)制與持續(xù)優(yōu)化的系統(tǒng)能力。

■ 另外一個(gè)最重要的維度就是人，其中最核心的是企業(yè)家精神。一個(gè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力本質(zhì)上是公司治理結(jié)構(gòu)。而好的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)家與一小部分團(tuán)隊(duì)的思想成果，這在相當(dāng)大的程度上取決于企業(yè)家的心胸、情懷、戰(zhàn)略，以及團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力，取決于企業(yè)家持續(xù)的學(xué)習(xí)、分享與創(chuàng)新。創(chuàng)始人、企業(yè)家、治理結(jié)構(gòu)，是一個(gè)公司最終的核心競(jìng)爭(zhēng)力，偉大的企業(yè)家與優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)才會(huì)激發(fā)每一個(gè)人的正能量與創(chuàng)造力，好的組織與好的商業(yè)模式應(yīng)該充分激發(fā)人性善的一面。只有人，才是創(chuàng)造價(jià)值的終極源頭。

一個(gè)企業(yè)的核心能力是能夠構(gòu)筑相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者形成的可持續(xù)的壁壘，比如強(qiáng)大的系統(tǒng)能力形成可持續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的研發(fā)能力形成技術(shù)或產(chǎn)品創(chuàng)新上的持續(xù)領(lǐng)先、非常好的產(chǎn)品與服務(wù)形成很好的品牌與用戶粘性，這些結(jié)果上的核心競(jìng)爭(zhēng)力本質(zhì)上都來(lái)源于企業(yè)家的遠(yuǎn)見胸懷與優(yōu)秀的公司治理結(jié)構(gòu)。

2

行業(yè)性財(cái)務(wù)分析示范

1、消費(fèi)品行業(yè)

宏觀邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯

消費(fèi)品行業(yè)有幾個(gè)重要的因素需要關(guān)注：

（1）消費(fèi)的人口紅利基本消失。中國(guó)特殊的人口結(jié)構(gòu)（尤其是過(guò)去一胎制的人口政策的結(jié)果）與過(guò)去二十年在生產(chǎn)與渠道上的快速擴(kuò)產(chǎn)，商品普及與渠道滲透基本完成；未來(lái)消費(fèi)的顧客數(shù)量與人均消費(fèi)量幾乎沒(méi)有什么增量、甚至?xí)霈F(xiàn)下降，大單品的增長(zhǎng)時(shí)代基本結(jié)束。

（2）中產(chǎn)階層的人口與互聯(lián)網(wǎng)一代的人口占比會(huì)在未來(lái)幾年迅速提高，存量市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)與品類創(chuàng)新會(huì)有機(jī)會(huì)，體驗(yàn)、服務(wù)、健康、審美等需求成為購(gòu)買決策的重要因素，但創(chuàng)新的邊際貢獻(xiàn)會(huì)遞減，對(duì)大公司來(lái)說(shuō)邊際貢獻(xiàn)不會(huì)太大。

（3）廠商與消費(fèi)者的關(guān)系。從過(guò)去的廠商導(dǎo)向，到現(xiàn)在的消費(fèi)者導(dǎo)向，消費(fèi)者才是最終最有影響力的引導(dǎo)者，但好的廠商深刻理解消費(fèi)者又要超越消費(fèi)者。對(duì)廠商來(lái)說(shuō)，最重要的是要和消費(fèi)者建立高效互動(dòng)的溝通模式。現(xiàn)在的IT技術(shù)可能會(huì)幫助他們做到這一點(diǎn)，用大數(shù)據(jù)去記錄消費(fèi)行為的全流程，用這些數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行深度挖掘。做到流程更加優(yōu)化，供應(yīng)鏈效率更高。并在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上不斷啟發(fā)有效的創(chuàng)新，帶來(lái)更多的，產(chǎn)銷對(duì)路的產(chǎn)品。過(guò)去廠家生產(chǎn)太多品質(zhì)湊合的、消費(fèi)者也湊合購(gòu)買的商品，以后更多應(yīng)該是更為精準(zhǔn)的東西。

（4）品牌與產(chǎn)品力。互聯(lián)網(wǎng)的普及基本上消除了信息不對(duì)稱，消費(fèi)者的認(rèn)知能力大幅度提高，消費(fèi)者相對(duì)于廠商的談判地位上升，品牌忠誠(chéng)度的挑戰(zhàn)更大，但同時(shí)優(yōu)質(zhì)品牌獲得更多的市場(chǎng)份額的效率會(huì)更高。期間更為確定的是渠道的價(jià)值大幅度被壓縮、差的品牌被迅速淘汰。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品力（廣義的內(nèi)容，包括服務(wù)）的價(jià)值將更容易得到體現(xiàn)，持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、有效準(zhǔn)確的傳播（代替?zhèn)鹘y(tǒng)意義上的形象代言與廣告）、與消費(fèi)者的良性互動(dòng)變得越來(lái)越重要。

業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)邏輯

數(shù)據(jù)就和過(guò)去有不同的側(cè)重點(diǎn)。比如，我們就要看一個(gè)老品類的毛利率是否在提升或維持、新品類的占比是否提高、新品類創(chuàng)新的邊際利潤(rùn)是否提升、總量上的市場(chǎng)份額是否提高等指標(biāo)。

再比如對(duì)消費(fèi)者的觀察還要看客戶人數(shù)、客單價(jià)、復(fù)購(gòu)率等多個(gè)維度的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，去驗(yàn)證這個(gè)企業(yè)是否具備持續(xù)的學(xué)習(xí)與創(chuàng)新能力。

2、服務(wù)業(yè)

宏觀邏輯

在商品消費(fèi)普及基本結(jié)束的背景下，體驗(yàn)消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)的占比將持續(xù)提升，這也符合宏觀經(jīng)濟(jì)意義上人均GDP達(dá)到一定水平后的居民消費(fèi)傾向的特征；同時(shí)商品與服務(wù)的融合也越來(lái)越普遍，對(duì)于消費(fèi)者的認(rèn)知來(lái)說(shuō)，“服務(wù)即產(chǎn)品、產(chǎn)品即廣告”。在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景與中產(chǎn)階層占比快速提升的條件下，服務(wù)業(yè)的空間仍非常大。

產(chǎn)業(yè)邏輯

從馬斯洛需求層次理論來(lái)說(shuō)，在生理需求、安全需求等生存需求滿足后，社交、尊重、愛(ài)等歸屬需求以及自我實(shí)現(xiàn)的心靈需求就會(huì)大幅度增加。所以，服務(wù)業(yè)最重要的是要站在用戶的角度，建立更好的體驗(yàn)、口碑和以及由此遞進(jìn)的用戶粘性，是要提升消費(fèi)者在功能需求、體驗(yàn)滿足、情感共鳴與文化認(rèn)同上的總效用。

業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)邏輯

用戶數(shù)及其變化，這是一切的基礎(chǔ)，尤其要看可以產(chǎn)生交易或付費(fèi)的用戶數(shù)量；

用戶的續(xù)單率（對(duì)應(yīng)的流失率）與ARPU值（或ASP），這是對(duì)口碑與體驗(yàn)最好的數(shù)據(jù)驗(yàn)證；

獲得新客戶的邊際成本與邊際利潤(rùn)：一個(gè)企業(yè)通過(guò)品牌、傳播、廣告獲取新客戶的能力非常重要，獲取新客戶是否有邊際利潤(rùn)；比如客戶推薦率指標(biāo)就是非常好的數(shù)據(jù)，好的產(chǎn)品或服務(wù)，老客戶是最好的傳播者。

客戶的學(xué)習(xí)成本是否夠低、轉(zhuǎn)換成本是否較高，即客戶更容易進(jìn)來(lái)而不容易離開。

當(dāng)然，服務(wù)業(yè)是一個(gè)非常寬泛的概念，既包含傳統(tǒng)的服務(wù)業(yè)，也包含基于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)實(shí)施的各種信息服務(wù)業(yè)，但背后的核心邏輯原理是相似的，理解與研究的框架完全可以打通。但傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)與有互聯(lián)網(wǎng)屬性的新興服務(wù)業(yè)在用戶、流量或銷售額、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)等業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的發(fā)展路徑有顯著差別，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)更接近于時(shí)間與空間上的線性增長(zhǎng)，而有互聯(lián)網(wǎng)屬性的新興服務(wù)業(yè)更表現(xiàn)出某種指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的特征，以及由此導(dǎo)致的贏者通吃(極少數(shù)公司占據(jù)大部分市場(chǎng)份額)的行業(yè)格局。

3、制造業(yè)

宏觀邏輯

制造業(yè)（包括廣義的硬件）有以下幾個(gè)要點(diǎn)：

（1）中國(guó)制造業(yè)的總體能力仍較難被其他經(jīng)濟(jì)體所替代，經(jīng)過(guò)過(guò)去20多年的積累，中國(guó)制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)綜合配套能力在全球仍有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力、甚至這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力還會(huì)進(jìn)一步提高；

（2）盡管中國(guó)的整體的人口紅利消失，但工程師、高素質(zhì)勞動(dòng)者的人力資源紅利仍可能維持較長(zhǎng)時(shí)間；

（3）更為特殊的因素是中國(guó)有著非常龐大的本土市場(chǎng)作為很好的試驗(yàn)場(chǎng)，對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，其試錯(cuò)的成本就遠(yuǎn)比其他經(jīng)濟(jì)體低得多；

（4）由于發(fā)達(dá)國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)較為低迷，一些制造業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況較差，這給中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)型企業(yè)帶來(lái)了難得的全球化機(jī)會(huì)。

這幾個(gè)因素給我國(guó)的制造業(yè)升級(jí)提供了較為有利的條件，但可能只有少數(shù)非常優(yōu)秀的企業(yè)在這些方面把握住機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)邏輯

傳統(tǒng)制造業(yè)的核心邏輯是產(chǎn)品與流程的標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)模化，從而達(dá)成在時(shí)間與空間上的自我復(fù)制能力，上個(gè)世紀(jì)后期以日本企業(yè)為代表的精益生產(chǎn)充分體現(xiàn)了這個(gè)邏輯，這個(gè)邏輯在現(xiàn)在的中國(guó)還會(huì)適用一段時(shí)間，我國(guó)的白電行業(yè)也充分地說(shuō)明了這個(gè)邏輯。

另一方面，在計(jì)算技術(shù)、大數(shù)據(jù)與云計(jì)算飛速發(fā)展的現(xiàn)在與未來(lái)，過(guò)去難以規(guī)模化的非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品也可以在相當(dāng)程度上實(shí)現(xiàn)全流程的數(shù)字化改造，并可能實(shí)現(xiàn)個(gè)性化量產(chǎn)，這在一些細(xì)分行業(yè)（如定制家具、制衣等原先非常難以實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度提高的行業(yè)）已經(jīng)開始出現(xiàn)，以突破非標(biāo)品“規(guī)模是敵人”的可能，當(dāng)然這個(gè)過(guò)程的摸索過(guò)程會(huì)較長(zhǎng)、研發(fā)的前期沉沒(méi)成本會(huì)較高，其難度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)品的產(chǎn)能復(fù)制規(guī)模化，但做成功以后的壁壘也會(huì)更高，這方面的研究在長(zhǎng)期戰(zhàn)略上要重視、在投資時(shí)間上要嚴(yán)謹(jǐn)與有耐心。

業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)邏輯

無(wú)論是產(chǎn)能復(fù)制式還是個(gè)性化量產(chǎn)的模式，制造業(yè)有兩個(gè)因素非常重要：

一是廣義產(chǎn)能規(guī)模（財(cái)務(wù)上包含固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)等因素，業(yè)務(wù)理解上也包含制造、研發(fā)、營(yíng)銷等一線人員的數(shù)量）的擴(kuò)張是否帶來(lái)正的邊際利潤(rùn)，好的擴(kuò)張還會(huì)帶來(lái)邊際利潤(rùn)率不斷上升，從而有能力提升公司總體的ROE水平。

二是這個(gè)規(guī)模的擴(kuò)張是否帶來(lái)顯著的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的提升，如對(duì)有壁壘的核心技術(shù)的掌握、終端的規(guī)模在品牌上的持續(xù)積累并因?yàn)檫@個(gè)品牌導(dǎo)致的產(chǎn)品溢價(jià)與份額提升。總結(jié)起來(lái)就是，在空間上形成規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)，在時(shí)間上積累品牌溢價(jià)。

4、TMT行業(yè)

宏觀邏輯

技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力最為重要的因素之一，過(guò)去幾十年TMT行業(yè)集中了人類歷史上最大規(guī)模的技術(shù)進(jìn)步與商業(yè)模式創(chuàng)新，也是全球過(guò)去幾十年最為重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。科技革命，尤其是過(guò)去二十多年的互聯(lián)網(wǎng)革命完全重構(gòu)了全球經(jīng)濟(jì)格局、產(chǎn)業(yè)演進(jìn)與人類生活方式的全新面貌。

但從另外角度看，也許技術(shù)進(jìn)步的速度已經(jīng)超過(guò)了宏觀總需求的增速，再加上創(chuàng)造性破壞的特征，在過(guò)去十年顯示出經(jīng)濟(jì)總量低增長(zhǎng)與低就業(yè)的效應(yīng)。科技革命加上現(xiàn)代金融技術(shù)與資本的力量，又使得初次分配更容易集中到技術(shù)精英與資本（股東）身上，普通勞動(dòng)者的報(bào)酬并沒(méi)有顯著提高，在全球包括發(fā)達(dá)國(guó)家的貧富分化繼續(xù)加劇，也許這是08年以來(lái)的金融危機(jī)的深層原因之一。就像《人類簡(jiǎn)史》中論及的，普通民眾，無(wú)論作為勞動(dòng)者（更大程度的被機(jī)器與數(shù)據(jù)替代，機(jī)器的生產(chǎn)率提升空間可能大于人）還是作為消費(fèi)者（報(bào)酬提升很少，消費(fèi)彈性降低）來(lái)說(shuō)，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值可能仍將持續(xù)貶損。

產(chǎn)業(yè)邏輯

TMT的技術(shù)演進(jìn)路徑、技術(shù)成果的商用普及以及由此帶來(lái)商業(yè)模式的創(chuàng)新路徑尤為重要。技術(shù)與商業(yè)模式的領(lǐng)導(dǎo)者將由于“報(bào)酬遞增原理”，其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)份額在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)集中度迅速提高。無(wú)論是硬件，還是軟件、服務(wù)，都顯示出這個(gè)特征，比如芯片、顯示、存儲(chǔ)、各種應(yīng)用軟件、流量平臺(tái)、社交網(wǎng)絡(luò)等各個(gè)細(xì)分行業(yè)都是如此。所以，在同一個(gè)細(xì)分行業(yè)，不同公司的命運(yùn)是天壤地別的，產(chǎn)業(yè)中觀的研究尤為關(guān)鍵。

站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)看，智能手機(jī)的普及與流量紅利基本上結(jié)束，新的技術(shù)進(jìn)步需要跨越到下一個(gè)S行曲線，大級(jí)別的技術(shù)創(chuàng)新可能需要較長(zhǎng)時(shí)間的探索，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、下一代智能終端的形態(tài)（AI、AR/VR，難以形成幾億量級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)化大單品，更可能的是硬件、軟件、內(nèi)容、服務(wù)的融合）都和前二十年的發(fā)展邏輯又將有新的變化。

業(yè)務(wù)邏輯

TMT行業(yè)的技術(shù)路徑選擇的錯(cuò)誤成本非常高，錯(cuò)誤的選擇會(huì)是滅頂之災(zāi)，經(jīng)典商業(yè)讀物《追求卓越》案例中的一些“偉大企業(yè)”，現(xiàn)在不是慘淡經(jīng)營(yíng)就是已經(jīng)不在了；主流技術(shù)的領(lǐng)先性所主導(dǎo)形成的全產(chǎn)業(yè)鏈研究尤為重要。

財(cái)務(wù)邏輯

技術(shù)導(dǎo)向型的企業(yè)，其收入，利潤(rùn)，現(xiàn)金流的變化，不像傳統(tǒng)制造業(yè)那樣線性變化。對(duì)于技術(shù)研發(fā)型的企業(yè)來(lái)說(shuō)，最先增加的可能是技術(shù)人員與研發(fā)費(fèi)用，然后才是收入，凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流更為滯后；對(duì)于商業(yè)模式創(chuàng)新的服務(wù)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，最新體現(xiàn)的可能是流量與用戶，再有收入的增長(zhǎng)，最后是凈利潤(rùn)與正的現(xiàn)金流。

上面說(shuō)到的幾個(gè)大類行業(yè)，并不是一個(gè)嚴(yán)格的區(qū)分，這些粗線條的大邏輯只是簡(jiǎn)單說(shuō)明了一些重要的共性與規(guī)律性的東西。很多產(chǎn)業(yè)本身可能具備多個(gè)特征的綜合，當(dāng)然這些特征會(huì)有顯著的主次關(guān)系，對(duì)于具體的細(xì)分行業(yè)還要做更為深入的分析，并形成嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬁蚣堋Ａ硗猓诂F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)背景下，跨學(xué)科的、融會(huì)貫通的研究越來(lái)越重要。

如果您對(duì)興元X/3有任何意見和建議，歡迎您直接通過(guò)熱線與我們聯(lián)系：400-021-1258